Сроки реализации проектов Восточного полигона зависят не только от наличия финансовых ресурсов

Альфия Васильева, эксперт группы рейтингов проектного финансирования и инфраструктуры АКРА:

- Реализация программы развития Восточного полигона считается одной из важнейших инициатив в современной России, при этом органами власти высшего звена неоднократно заявлялось, что строительство будет продолжено даже в условиях кризиса, вызванного пандемией. Действительно, модернизация Байкало-Амурской (БАМ) и Транссибирской магистралей способна существенно увеличить их пропускную способность в направлении морских портов и пограничных переходов Дальнего Востока. Тем не менее сейчас многие компании столкнутся с необходимостью пересмотра своих инвестиционных программ, а также источников их финансирования, в этом смысле ОАО "РЖД" не является исключением. 

Помимо изменения графика финансирования заявленных инициатив по строительству проекта за счет средств ФНБ, также заявлялось о планах привлечь на финансовом рынке ресурсы за счет выпуска бессрочных облигаций на сумму более 300 млрд, согласно данным из публичных источников. Напомним, что данный инструмент пришел на российский рынок из английской практики. Одним из основных плюсов выпуска бессрочных облигаций для эмитента является значительно меньшее дополнительное давление на финансовые ковенанты эмитента (обычно устанавливаемые банками), а также на показатели долговой нагрузки (total debt/EBITDA и т. д.). 

ОАО "РЖД" имеет наивысший кредитный рейтинг на уровне ААА (RU) по национальной шкале по методологии АКРА, хотя рейтинги отдельных выпусков могут иметь и более низкий уровень рейтинга в зависимости от условий и структуры выпуска. Данный тип финансовых инструментов уже применяется российскими банками (РСХБ, Альфа-Банк), однако отмечается, что они гораздо дороже, чем обычные облигации. На мой взгляд, успешная реализация последней задачи является не менее важной, чем перенос 30,5 млрд руб. из ФНБ с 2021 на 2020 год.
Сроки реализации проекта обычно зависят не только от наличия финансовых ресурсов, что также важно в текущих условия, но и от проработанности бюджета проекта, надежности ключевых контрагентов с точки зрения кредитного качества и наличия релевантного опыта и т. д. 

По моему мнению, риски недофинансирования проектов подобного масштаба и капиталоемкости должны быть включены в стресс-сценарии при планировании бюджета проекта в независимости от текущей экономической конъюнктуры, по крайней мере, такой подход считается хорошей практикой. 

Опыт западных стран показывает, что наиболее эффективными при реализации таких проектов являются инструменты государственно-частного партнерства. Между тем важно отметить, что такие страны, как Великобритания, Австралия имеют колоссальный опыт в структурировании и реализации таких инструментов, при этом имеются многочисленные фонды, в том числе инфраструктурные и пенсионные, готовые вкладываться в ценные бумаги с высоким уровнем кредитного рейтинга.

Владимир Дорохов, сооснователь логистической компании STS Logistics:

- По сравнению с 2019 годом грузооборот по РЖД за первые 4 месяца снизился на 4,3%, а тарифный грузооборот упал на 5,3% т-км. Учитывая, что с каждым месяцем скорость падения увеличивается, а предприятия только начинают ощущать на себе последствия пандемии, можно предположить, что пик падения доходности российского железнодорожного монополиста еще впереди. Вполне естественно, что такое падение выручки так или иначе должно сказаться на реализации планов выделения финансирования за счет монополии. 

К сожалению, в проекте модернизации Восточного полигона достаточно часто возникали ситуации переноса сроков ввода объектов и при более благоприятной экономической обстановке. Так, окончание строительства около 50 объектов было перенесено с 2013 на 2020 год. И далеко не всегда это было связано с недостаточным финансированием. Проблемы затягивания сроков возникали и по вине подрядчиков, и по причине незапланированно долгих сроков получения разрешений на строительство. 

Конечно, дополнительное финансирование никогда не помешает, но здесь необходимо разбираться в коренных причинах задержек. Я хотел бы напомнить, что задержка первого этапа модернизации Восточного полигона более 1 года прошла на фоне недостаточного освоения средств, так как из выделенного бюджета 562,4 млрд было использовано лишь около 376 млрд руб. Исходя из известных фактов я бы высказал сомнение в том, что дополнительное финансирование решит ситуацию с ускорением проекта. 

В большей мере на ускорение строительства могла бы помочь работа по изменению текущей подрядной системы, которая давно демонстрирует свою неэффективность. На фоне замечаний Счетной палаты о недостижении запланированных показателей пропускной способности Восточного полигона освоение практически 75% бюджета двумя неизменными подрядчиками говорит как минимум об отсутствии конкуренции. 
Источник: ИА РЖД-Партнер.ру от 15.05.2020г.